开首：沧海一土狗

　　文/沧海一土狗

　　绪言

　　2026年1月30日晚间，好意思国总统特朗普通告：也曾提名凯文-沃什担任下一届好意思联储主席。

　　在此之前，贵金属价钱也曾运行剧烈波动了，阿谁阶段的记号性事件——沃什被提名的概率为95%。

　　那么，为什么一些投资者要把“沃什被提名”跟贵金属价钱波动辩论在沿路呢？？有几个比拟好相识的情理，包括但不限于：

　　1、提名沃什能保住好意思联储的孤苦性；

　　2、沃什当过好意思联储理事，是个鹰派；

　　3、提名沃什有助于提振好意思元；

　　除此除外，还有一个流传甚广，但禁锢易被相识的情理：

　　4、沃什上台后会搞降息缩表；

　　好奇好奇的是，不少投资者对“凯文沃什的故事”嗤之以鼻，是以，他们在白银107的时间不念念跑，在白银击穿100的时间暗示困惑，在白银跌穿80的时间澈底懵了。“提名凯文沃什”又如何了？？至于这样鸡飞狗叫吗？？

　　事实上，之是以提名沃什会鸡飞狗叫，是因为这一举动向外开释了两个信号：

　　1、好意思国政府要搞降息缩表了；

　　2、好意思国要拉油价了；

　　在《对于黄金和法币的深层辩论》和《论货币的本色》两篇著作中，咱们磋议过了，贵金属是法币的对立面，原油价钱是法币的根，是以，拉油价会戳贵金属的命门。

　　如上图所示，最近两个来回日，好意思元指数和原油价钱均走得比拟强。

　　事实上，对于不求甚解的投资者，看到这里也曾不错关掉这篇著作了。底下咱们要磋议一些货币银行学中的工夫问题：

　　1、什么是降息缩表；

　　2、为什么高油价是降息缩表的前提；

　　加息扩表

　　我也曾不啻一次磋议这个命题了：秉持“降息扩表”不雅念的投资者全皆是因为不专科未必新手，这是因为他们澈底忽略了汇率敛迹。忽略了汇率敛迹就意味着，他们假定天底下有免费的午餐。

　　1、加息扩表

　　咱们如故使用本币债务的供需弧线模子，如上图所示，对于一个非好意思国度，要是保持汇率E*不变是紧敛迹，当他念念要膨胀本币债务时，他必须普及本国计策利率r，把本币债务的需求弧线从D（R，r1，Y，K）膨胀为D（R，r2，Y，K）。在这种情况下，本币债务的需求D膨胀对汇率的积极效应和本币债务的供给S膨胀对汇率的负面效鲁莽冲掉了，最终，汇率E*保持寂静。

　　于是，咱们赢得了一个跷跷板，要是念念要民间部门膨胀债务，那么，政府部门就不得不承受较高的利率。“加息扩表”即是讲这个故事的。

　　降息缩表

　　2、降息缩表

　　对称的，要是一个非好意思国度念念要裁减本国的计策利率r，以减少政府的债务增长，那么，他必须接头到降息的负面作用，即它会导致本币需求弧线从D（R，r1，Y，K）削弱为D（R，r2，Y，K）。由于保持汇率E*不变是紧敛迹，是以，降息是要支付对价的——他需要念念主张削弱民间债务，让本币债务的供给弧线从S（π，e1）削弱到S（π，e2）。

　　于是，咱们赢得了另一个跷跷板，要是政府部门念念要低融资利率化债，那么，他不得不念念主张收紧民间债务。“降息缩表”是讲这个故事的。

　　掉期点和民间债务

　　在上头的两幅图中，本币债务的供给弧线S里皆有一个掉期点e，即掉期点e普实时，民间债务削弱，相悖，当掉期点e裁减时，民间债务膨胀。

　　事实上，这不是什么新玩法，是日本东谈主发明的，他们用高掉期点弄出了“失去的三十年”。

　　如上图所示，确认短端利率平价旨趣，咱们用好意思日短债利差估算了日元对好意思元的掉期点e。1990年头日本股市见高点，然后，日本经济的问题陆不绝续爆发出来。之后日本运行“降息缩表”和刮骨疗毒，在1995年8月好意思日短债利差上升到5.5%隔邻，这隐含了极高的日元掉期点e。于是，就有了所谓的“日本失去的三十年”。

　　其实，拆穿了看，很轻便，为了搭救日本经济，必须先搭救日本政府，是以，日本的计策利憨胜仗干到0 。对偶的，代价被转动到民间，民间需要剧烈削弱债务。是以，日本零利率和“日本失去的三十年”是一体的，因为日本即是在搞“降息缩表”，优先拓荒政府的金钱欠债表。背面的故事尽人皆知谈了，自然日本政府的金钱欠债表说不上多健康，但是，如故能抽出点钱搞事情的。

　　好奇好奇的是，凯文-沃什身上被贴了一个“降息缩表”的标签，况兼，这个标签被财经媒体放大，然后，说沃什的货币计策很奇怪。事实上，沃什的主张少量皆不奇怪，而且，这些主张也曾有东谈主花了几十年履行过。委果奇怪的是绝大无数东谈主，难过其妙地抱着“降息扩表”的教条，全皆淡薄了近几十年宏不雅经济学的发展。

　　总的来说，沃什的“降息缩表”的本色含义即是，压缩民间金钱欠债表，拓荒政府金钱欠债表。

　　好意思元的掉期——原油价钱

　　推理到这里，咱们遇到一个bug，对于非好意思国度的央行而言，好意思元是自然的掉期对象，于是，非好意思国度有掉期点e这个用具。但是，好意思元该找谁作念货币对呢？？

　　事实上，这个bug在相易咱们跳出“掉期”这个见地，在更高的维度看问题，从而相识“为什么高掉期点e扼制民间债务”。

　　如上图所示，当本国银行体系降息时，老本外流，于是，境内银即将缩表，境外银即将扩表。然则，国债是扫数这个词体系中枢，是以，咱们要念念主张保护它，让它具备刚性。

　　于是，咱们就有了上图的拓扑结构，政府念念要保护国债体系的主张好多，其实，日本政府皆试过：

　　1、低级的，提供高掉期点e；

　　2、高等的，央行胜仗下场买国债；

　　最终的效力即是，大幅降息导致本国金钱欠债表削弱，况兼，民间债务的逾额削弱替代了政府债务的削弱。

　　搞赫然“金钱欠债表的刚性中枢子集”这个旨趣之后，咱们就能赫然，石油好意思元契约其实组成了变种的好意思元掉期。石油的价钱越高，产油国将有更多的钱去购买好意思债。因此，石油好意思元契约组成了一个资金池，不错保持好意思债的刚性。当石油价钱弥漫高时，这个资金池将快速加多，不错把好意思债利率压下来，诱惑更多资金来买好意思债。

　　于是，咱们就找到了一种同构，高油价杀伤民间债务的旨趣跟高掉期点杀伤民间债务的旨趣是一致的。

　　好意思式降息缩表

　　3、好意思式降息缩表

　　于是，咱们就不错赢得好意思国的本币债务的供需弧线，原油价钱O替代了掉期点e，在这里，咱们要作念一个留意的分辩：

　　1、要是原油掌捏在大型跨国公司手里，高油价不加多好意思国的交易顺差，那么，O应该出刻下本币债务的供给端，是S的参数；

　　2、要是原油掌捏在好意思邦原土公司手里，高油价加多好意思国的交易顺差，那么，O应该出刻下本币债务的需求端，属于关键把握成分K，比喻，中国的PPI即是D的参数；

　　为了让分析愈加顺应本质，咱们让O出刻下本币债务的供给端，跟掉期点e起相通的作用。

　　在新的框架下，磋议极度轻便，好意思联储裁减联邦基金利率R会让本币债务需求弧线从D（R1，r，Y）削弱至D（R2，r，Y），对称的，他们还需要普及油价O，扼制民间债务的膨胀。最终，咱们会看到跟日本肖似的场景：1、低利率；2、本国金钱欠债表剧烈削弱；3、好意思元大体寂静。

　　唯独的离别即是石油，其实，这篇著作也讲澄澈了为什么原油是极其稀奇的商品：1、好意思元莫得需要盯住的对象；2、原油价钱补位了好意思元掉期的脚色。

　　事实上，这套机制也曾浅显运行好多年了，大无数东谈主所造成的肌肉顾忌是：怕油价高潮是因为怕通胀。其实，根底不是，油价高潮自身即是冲着民间债务去的，民间债务削弱好意思股如何会好呢？？

　　限制语

　　总而言之，咱们就把几件事情串了起来：

　　1、沃什被提名

　　2、好意思元走强

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　　3、油价走强

　　4、黄金走弱

　　临了，通过整套模子的推理，咱们会发现，沃什的降息缩表即是冲着让好意思国滞胀去的，滞来自于缩表，胀来自于高油价，于是，坏东谈主成了外部变量了——高油价，好意思联储“被动”守护低利率撑持经济，政府“被动”化债遏制通胀，扫数东谈主皆是剿灭“外敌”的枭雄。

　　是以，这即是政事的艺术，滞胀才是最顺应好意思国当下政事逻辑的一个选项。

通胀是好意思联储的一种遴荐。

——凯文-沃什

　　ps：数据来自wind，图片来自网罗

　　对于黄金和法币的深层辩论

　　论货币的本色

　　对于黄金对当代货币供应体系的影响

　　好意思联储降息的委果封锁

　　对于石油、好意思元和黄金的深层逻辑

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累赘剪辑：杨赐