日前，宋城演艺主动败露了2025年功绩预报，在收入与成本的双重挤压下，净利润瞻望同比下落12.75%—32.21%。此时，昔日堪称“演艺第一股”的这匹“大白马”，股价已距4年前跌去了约6成。

　　公司给出扭转劣势的主要策略是：杭州总部扩容、演艺王国打造、中央厨房模式输出、股份回购、加速轻钞票延伸及回款等。细究之下会发现，诸多举措奏凯曲折最终均指向归并落点——近期以9.63亿元收购大股东旗下宋城实业公司的关联交游案，将正本一直租用的对方地盘转为购买。各样交接层层鼓舞，实则聚首押宝于此。

　　比如，宋城演艺称，对其杭州大本营进行物理扩容，不仅旨在破解老景区的增长瓶颈，还能为其“中央厨房”模式提供可复制的“超等演艺王国”范本，将宋城模式从“一个景区的得手告诫”升级为“可复制的行业法子”。若如斯，反过来说，这次押宝的成败也将决定其中央厨房、轻钞票延伸等多元化战略能否按期达成。

　　这次交游经受现款支付，9.63亿元的资金开销将大幅减少公司账面货币资金，后续竖立还需插足约5亿元。尽管公司称账上现款及交游性金融钞票足够，在主业濒临增长压力、功绩下滑的布景下，这笔广泛投资风险无庸赘述。

　　不仅如斯，这笔超4倍高溢价、无功绩承诺的关联交游，因其地盘年限有限、投资报酬高度不细目，以及潜在的公司治理风险，在市集上激发了巨大争议。争议的中枢在于：这究竟是破解增长瓶颈的必要之举，如故一场风险失控的战略冒险？ 最终诚然惨烈通过，但17.28%的中小股东投下反对票，也成为A股关联交游荒僻的高反对率。

　　顶着如斯横蛮博弈与争议，仍采纳将畴昔几年的战略发展和广泛本钱开支齐押注在杭州宋城上，如斯操作折射的是，也曾引觉得傲的“宋城模式”正在站上一个险象环生的十字街头。

“双面”宋城模式

　　宋城演艺成立于1994年，2010年末上市，淡薄的愿景是“打造寰球一流的旅游演艺企业”。多年来，公司自我标榜的一件事是：坚合手不作念旅游地产。

　　这个“坚合手”当中蕴含的耐东谈主寻味之处是：公司不仅起家于旅游地产，并且多年来也一直被旅游地产所环绕。

　　宋城演艺的前身，名为“杭州寰球城·宋城置业有限公司”。成立之初的上世纪90年代中期，刚巧中国房地产行业迎来第一个黄金发缓期，彼时以兴修运营主题公园为宗旨的宋城公司敏锐意志到：主题公园自身诚然赚不了大钱，但它能让驾驭的地盘增值。

　　于是，“先建主题公园，诱骗东谈主流，带动地盘增值，再开发房地产”，成为宋城公司起步的圭臬。演艺业务，则是从最早仅为主题乐土造特质、造讨厌的几十东谈主微型露天上演，经过不停发展迭代发展而来。

　　宋城建成之初是一个仅30亩的微型低成本主题公园（后进行了扩建），与西湖的距离按照当年交通出行来看属于很有距离，如安在范围、开荒、品性等方面并不占昭着上风情况下与不息将涌入市集的主题公园竞争，宋城公司采纳在演艺上寻求冲破。

　　但跟着戏院化的《宋城千古情》风生水起，正本当作主题公园内容补充的演艺业务“反客为主”，主题公园反而成为旅游演艺的引客、容客场景，实质上成了“千古情”演艺的配套。

　　这种主题公园和旅游演艺的交融互生，其后也被宋城演艺孤高为：“创举了‘主题公园+文化演艺’独到的经营模式。”

　　1997年宋城开园，1998年又仅用9个月技巧建成了杭州乐土。发展历程中，宋城方面起初在组织层面从头进行了安排。

　　1999年2月， “杭州寰球城·宋城置业有限公司”认真改名为“杭州宋城集团有限公司”，次年推广股改，宋城有限全体变更杭州宋城旅游发展股份有限公司，也便是其后上市的“宋城股份（2014年改名为宋城演艺）。

　　再通过组织架构变换与钞票重组、整合，缓缓将重钞票的地产开发主体置于母公司（杭州宋城集团控股有限公司）旗下，而将中枢的演艺品牌和运营管制等轻钞票置于上市公司（宋城演艺发展股份有限公司）体内，酿成了战略上的单干涉协同。

　　杭州宋城集团控股有限公司前身为宋城演艺的主要发起东谈主、控股股东“杭州香湖绿谷旅游开发公司（于2002年4月改名为“宋城控股”），实控东谈主为黄巧灵。

　　诚然地产业务主要聚首在宋城集团运作，但这并非传统真义上的孤独房地产开发板块，而采取深度整合、高度协同的“主题公园配套地产”开发旅途。

　　比如，宋城集团在国内率先淡薄并实践的“景不雅房产”，骨子即“将旅游与房地产蚁集合，以旅游意见栽培地产价值”，属于典型的“文旅地产”。

　　跟着“地中海别墅、荷兰水城、湖畔公寓、苏黎世平地别墅、湖畔宽邸、威尼斯水城”等地产样式的得手开发，黄巧灵也被视为“旅游失业地产业领军者”，宋城集团则当作国内地产标杆企业成为业界盘问的对象，股份公司（即宋城演艺）则成为实验限度东谈主旗下独一从当事者题公园和旅游文化演艺业务的企业。

　　2012年6月，高通智库的一份盘问论述将宋城集团的业务拆解为：“以宋城股份为代表的旅游演艺业务为开路先锋，景不雅房产、货仓及文化创业产业群为两翼。”

　　对于宋城演艺在其中的实质脚色则分析为：“宋城股份的‘旅游+演艺’模式诚然是目下集团延伸的主体，却亦然集团的‘开路先锋’，全体上是为地产板块劳动的，地产板块是造血机器，‘旅游+地产’才是宋城集团实质上的中枢。

　　论述给出一个“主题公园→东谈主流麇集→地盘增值→地产开发”闭环下的一个例子是：“杭州乐土驾驭地盘从起初（1998年）的8万元/亩涨至（2012年）百万元级别。

　　由此不难会通，流传多年的所谓“宋城模式”实则有两个层面的解读：上市公司层面，宋城模式即“自建主题公园当作上演载体，将文化、演艺、创意和主题公园深度交融的主题公园+文化演艺模式”；

　　集团层面，浮浅而言便是“以旅带地”、“以旅降（拿地）成本”的旅游地产模式。

两次延伸复制与两次多元化尝试

　　宋城集团发展早期，面对杭州主题公园市集容量有限的现实，曾出现一段“战略扭捏期”即四处出击、多元跨界，但这些尝试均未得手。

　　2000年，宋城集团斥资杰出1亿元购入"奥丽安娜号"游轮，试图进犯海上旅游市集。样式因债务纠纷、泊岸问题合手续蚀本。2004年游轮被台风吹千里，赢得保障理赔1.15亿元，无意止损。

　　2003年，又以17.3%的股权成为杭州湾跨海大桥最大民企股东。后因虚浮讲话权、投资追加压力大而采纳退出。

　　多元化探索均告失败之后，2006年宋城集团经办寰球失业展览会，投资35亿元竖立占地3700亩的休博园。这个大型文旅抽象体包含主题公园、演艺、货仓、营业、住宅等多种业态。

　　这次得手开发强化了旅游与地产协同的必要性，也为宋城演艺的加力升级、冲击创业板提供了救助。

　　2010年底，宋城演艺达成创业板上市。在当年上海世博会对旅游产业带动布景下，一举募资21亿，其中超募15.3亿元，钞票欠债率从61%骤降至14.85%。一派方法大好与资金弹药加合手，宋城演艺第一波复制延伸启动了。

　　不到两年技巧里，其密集启动了8个样式（峨眉千古情、泰山千古情、武夷千古情、石林阿诗玛、三亚千古情、丽江千古情、九寨沟千古情、杭州吴越千古情），以及大本营杭州的宋城和杭州乐土扩改建。

　　8个首批启动样式中最终实验投资落地4个样式，即三亚、丽江、九寨沟和吴越千古情样式。除了杭州大本营的《吴越千古情》失败，外乡延伸的三个演艺样式沿路大赢得手。

　　跟着品牌IP进一步锻真金不怕火，演艺板块果然是一跃成为宋城公司强大的“现款流奶牛”和伏击盈利中心，促使集团又逐渐向演艺主业追想靠近。

　　2017年3月，宋城演艺启动定增准备募资40亿启动第二轮大范围样式复制延伸，此轮共波及六个场合，其中，互联网演艺（收购6间房）、造星（树屋女孩、安菟女团）属于再次多元化尝试，从这个角度看，第二轮延伸自身也重叠着第二轮多元化。

　　但多元化的成果依然惨败，进犯互联网演艺于今已导致共计近28亿的计提减值， 两个女团在推出后赶紧褪色在偶像市集的红海中，果然未进入全球视线。

演艺IP，议价“神器”

　　二次多元化失败再加上40亿融资未果情况下，其他不息主打演艺的延伸样式鼓舞历程中，就少不了“台前演艺、幕后地产”身影。

　　以西安千古情样式为例，2017年4月，宋城演艺公告晓示投资7亿在西安打造“千古状况区”样式，开头采选的地点在西安大明宫国度古迹公园西侧。

　　西安大明宫旅游景区是附庸曲江新区的一个5A级景区，曲江新区在西安城南，大明宫景区位于城北。

　　“宣传上说‘样式从选址到签约仅用一个多月技巧’，实验上两边谈得十分贫寒，因为很难给他们找到适当地方。正本在曲江景区内找了一块地，但因范围太小被否了，其后惟有换到城北的大明宫，其实个东谈主嗅觉是他们（宋城方面）骨子如故思作念地产，或者说作念完戏院后最终如故要作念地产，但其时思欢腾这么思法着实又找不到适当地方。”一位知情东谈主士回忆称。

　　竟然，约一年后，大明宫景区采选的地址如故黄了。2018年3月，宋城演艺晓示“因公司另行选址，原《“西安千古状况区”样式谐和条约》闭幕”，同期与西安世园投资（集团）有限公司坚硬了《中华千古情样式谐和条约》。

　　西安世园投资（集团）有限公司是在西安浐灞生态区管制委员会的平台公司，由2011年西安寰球园艺展览会而来。宋城的新样式位于西安浐灞生态区世博园内，投资由起初的7亿降至4.8亿。

　　“其实样式转到浐灞生态区去之后，启动也莫得谈成，成果宋城奏凯走了还告了地方一状。”知情东谈主士回忆称，“

　　其时很强调营商环境，浐灞生态区方面就被下大叫缅怀机场去，把宋城方面的东谈主给请回来，又谈，临了才把样式落下。”

　　2017至2018年间，刚巧西安楼市从升温到急剧火爆之际。宋城演艺诚然未能在西安得手勾地，但如故依靠千古情IP拿到了“低廉”。

　　把柄两边谐和条约，西安方面负责提供地盘并竖立一个约3000—4000座的特大型剧院及泊车场，宋城方面以每年300万元的房钱，即可零基建插足赢得了西安中枢景区100亩地盘40年独家经营权+新建场馆的使用权+样式公司80%的控股权（以及对应样式公司绝大部分收益）。

　　与宋城演艺第一轮延伸中果然沿路为自投购地、自合手自营，西安样式达成了以租出方式的“样式自营”。

　　西安样式中，宋城公司虽未“勾”到廉价、优质地盘，但按关连行业抽象估算，其赢得的隐性补贴或达2—3亿元。宋城演艺通过演艺品牌提高与地方政府议价能力，由此可见一斑。

脆弱性浮出

　　可是，这种议价能力在行业环境变化的威力眼前，却显得脆弱不胜，带不了几许现实真义。

　　第二轮延伸中最引东谈主注宗旨是国际拓展——澳大利亚黄金海岸样式，正本宋城方面自信满满， 却严重低估了国外市集的合规成本、劳工壁垒与文化各别，阐述平定之下疫情成为压垮骆驼的临了一根稻草，最终惟有作念“战略撤退” 。

　　另一个吸睛样式是进犯“小镇开发”的西塘样式。

　　2016年11月，宋城演艺与嘉善县签署《西塘·中国演艺小镇样式谐和条约》，高调晓示策动投资约200亿元，打造以演艺为中枢、集主题公园、主题货仓、文化街区、生存社区于一体的文旅抽象体。彼时的宋城，正千里浸在"模式复制+地产增值"的得手叙事中，意图将单体景区的得手升级为小镇级开发。

　　2017年10月，宋城演艺通过子公司以约2.6亿元摘得样式首期用地约240亩。 2018年5月，样式晓示认真开工，宋城管制层在多个场合形容"江南文化新地标"的蓝图，策动分三期竖立，首期样式瞻望2020年前后开业。

　　此时，公司里面对该样式录用厚望，视其为从"旅游宗旨地演艺"向"城市驾驭度假演艺"升级的关节一子。

　　接下来，却迎来国度严控文旅地产、打击"借旅游圈地"的政策风暴期，样式阐述权臣降温。宋城演艺在投资者互动中给出的复兴也从“样式鼓舞相对慢一些”、“按照自身经营节拍鼓舞”， 直到简化为“样式仍在，恭候时机”，但未提供明确策动。

　　同样强大、策动总投资约150亿元的珠海演艺度假区样式，也最终沦为宋城演艺“外乡复制”战略中的无声一幕。

　　样式2017年9月高调签约，2018年6月以约3.6亿元摘得首期竖立用地约280亩后破土动工。正本瞻望2022年建成开业，但自2022年12月起堕入停顿。

　　此间进行过一次投资主体变更：开头由上市公司投建，2022年4月转让给母公司宋城集团。宋城集团目下负责后续竖立和孵化，宋城演艺仅保留管制权，旨在裁汰上市公司的蚀本风险。

　　目下该样式一直未见实质性阐述，宋城演艺仅暗意过“ 暂时不磋商购回。”

　　重钞票样式接二连三遇挫，轻钞票输出也并非稳操胜券。

　　西安千古情开业首演几个月后，2020年11月16日，宋城演艺与谐和方陕西太乙农业发展集团股份有限公司坚硬延安千古情样式谐和条约。

　　据宋城演艺公告，延安千古情占地150亩（含泊车场50亩）。

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　　而据签约当日召开的茶话会，这次谐和其实是一个特质小镇样式，名为“宋城延安千古情红色文化老师产业小镇”，而后一度流传“占大地积约1000亩，总投资约50亿，诡计分为历史文化展示区、红色文化体验区、失业文娱区和特质风情街”等信息。

　　延安千古情是宋城演艺第四个轻钞票输出样式，按商定畴昔宋城演艺将能收到2.6亿元东谈主民币一揽子样式劳动费，但签约之后于今还是杰出5年，样式一直停留在“处于前期设战术划阶段。”

　　“延安近似上演本来也许多，比如红秀、延安保育院、再回延安等，宋城谐和方提的红色文化小镇也与当地的红街雷同，是以传说拿地的时候出了问题，用地一直没法管制。”当地知情东谈主如斯说谈。

困局下的“租转买”争议

　　一系列从“嘻是图”到“无声搁浅”的外乡复制样式，突显的恰是宋城模式的脆弱性。

　　约十年前的一篇对于宋城演艺报谈曾引述一位接近黄巧灵的业内东谈主士，其坦言：“跟黄总交流过一次，他在七个地方同期作念，建个货仓开发房地产，搞主题乐土仅仅一个配套的工程。”传说黄巧灵暗里向他袒露，光是海南这个样式，就把7个样式的钱齐挣了。“他不错以地产养上演，迟缓作念。”

　　“地产养上演，迟缓作念。”折射的是顺周期下期间红利的加合手。

　　而脚下，宋城濒临的是：“旅游+地产”模式堕入行业周期逆转果决哑火；“文化演艺+主题公园”模式，正跟着各路竞争尖锐化与外部市集环境发生改变（比如消耗趋势改变更持重性价比等）而挑战加重；

　　于是，早些年景就在“地产增值”基础上的所谓“独到模式”例必随之漆黑。

　　捋了了这种文旅地产基因下“演艺主业”的演变逻辑后，再来凝视宋城演艺对宋城实业的9.63亿（后续改革还需追加5亿）收购案，就会发现这笔被形容为“4倍溢价+无对赌”关联交游的荒芜性。

　　其一，夙昔是集团独揽上市公司演艺业务获取地盘资源，目下是上市公司反过来从集团手中购买地盘；

　　其二，公司也曾惊东谈主的议价能力，此时消释了。在与西安国企谐和时不错用极低成本获取优质场合，从关联方购买时却需支付高额溢价；

　　其三， 对于从机构调研到投资者互动中淡薄的主要疑问，包括：标的钞票评估增值率高达422.74%，账面净钞票1.84亿元，评估价9.63亿元；宋城实业2024年净利润仅203万元，按此计较回本周期杰出400年； 同期杭州西湖区近似地块法则拍卖六四折仍流拍，宋城交游单价杰出约56%； 为何不设功绩承诺等，公司复兴果然均停留在门径合规层面。

　　因此，对这笔关联交游投票中出现了高达17.28%的反对票也就不难会通。

冒险如故妙招？

　　宋城演艺对这笔关联收购给出的定性是：“ 其真义不仅在于进一步作念大作念遒劲本营，让老景区高兴“第二芳华”，更在于深挖护城河，以宋城景区为样板打造 “超等演艺王国” 模式，并通过 “中央厨房”输出到各地景区，从而将宋城模式从“一个景区的得手告诫”升级为“可复制的行业法子”。”

　　简而言之，这不仅是浮浅的钞票购买，更是宋城演艺在濒临增长瓶颈时的关节一步。

　　从必要性一面来看，杭州宋城确乎濒临逆境。这座开业近30年的景区，营收已从2018年的7.69亿元跌至2024年的5.3亿元，仅67亩的占大地积严重制约了内容迭代和业态升级。

　　但风险同样遮挡忽视。收购加后续改革，总插足将接近15亿元，占公司流动资金的三分之一。

　　杭州宋城的中枢问题更在于内容改动乏力与旅客审好意思疲钝，而非单纯的场合限制。在诱骗力下落、东谈主流量萎缩的布景下，单纯扩大物理空间巧合能带来收入同比例增长，反而可能因端淑的折旧摊销和运营成本进一步侵蚀利润。

　　此举突显的深层布景，是宋城赖以得手的“文旅地产”模式走到至极之后，宋城演艺正押注一场关乎其畴昔侥幸的“豪赌”。

　　夙昔三十年，宋城的中枢逻辑是“演艺在前、地产殿后”——以主题公园麇集东谈主流，带动驾驭地盘增值，再通过地产开发变现。但跟着房地产市集下行，这一模式的利润空间被大幅压缩。西塘、珠海两大旗舰样式的停滞，恰是这一逆境的缩影。

　　此时，“中央厨房”模式被提上台面。与依赖地盘和本钱的重钞票模式不同，它的中枢是内容、创意和品牌，试图通过软实力构建新的竞争壁垒。这一行向既是交接外部环境的被迫调遣，亦然寻求更高质料发展的主动求变。

　　但能否得手，最终取决于内容改动能力。淌若内容改动乏力，即使领有再好的硬件和模式，也无法诱骗旅客。

　　畴昔，宋城模式还能走多远？谜底大略就藏在这场争议收购的成败之中。（文｜公司不雅察，作家｜刘敏）

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