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　　中金发布研报称，基本保管香港来去所（00388）25e/26e盈利不变，引入27年盈利179亿港币。现时来去于33x/31x

　　26e/27e P/E，保管决策价500港币不变、对应37x/35x 26e/27e P/E及12.6%的上行空间；保管跑赢行业评级。

　　中金主要不雅点如下：

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　　预测4Q25盈利同比-1%/环比-24%

　　港交所诡计于2月26日潜入4Q25功绩：该行瞻望4Q25收入同比+4%/环比-15%至66.1亿港币，剔除投资收益后主贸易务收入同比+13%/环比-13%至58.1亿港币，盈利同比-1%/环比-24%至37.3亿港币；瞻望全年总收入同比+27%至284.6亿港币，盈利同比+31%至171.5亿港币。

　　现货及繁衍品活跃度环比边缘回落、商品成交保管高位，该行瞻望4Q主营费类收入同比+13%/环比-13%

　　1）现货：4Q25港股ADT同比+23%/环比-20%至2，298亿港币，其中南下ADT同比+35%/环比-31%至1，057亿港币、占港股23.0%，北上ADT同比握平/环比-14%至2，311亿元、占A股6.6%；2）繁衍品：ADV全体同比-2%/环比-2%至161万张，其中股指同比-14%/环比+3%至75.3万张、个股期权同比+10%/环比-6%至86.0万张；3）商品：LME

　　ADV同比+21%/环比+14%至80.5万张；4）上市：4Q完成IPO

　　48家、融资额同比+201%/环比+24%至976亿港币，全年累计同比+64%至115家、融资额+225%至2，858亿港币。

　　保证金投资收益下跌重复外部投资赎回、负担投资发扬，该行瞻望4Q投资收益同比-35%/环比-25%

　　4Q迁徙平均6M/1M/隔夜拆借HIBOR折柳环比-0.26ppt/+1.17ppt/+1.16ppt，长端收益利率下滑而短端成本利率回升下保证金息差或有所收窄，同期4Q起港交所退换保证金利息返利计谋、带动资金成本有所普及，重复港交所繁衍品保证金条件环比下跌，或带动保证金投资收益下行。

　　留情港股beta的同期、更聚焦“钞票+资金”双重共振下的中始终确立价值

　　年头以来港股ADT达2，676亿港币、较25年全年+7%，该行测算若2026年港股ADT每普及100亿港币、则2026e盈利同比增速+2.4ppt；过往港交所估值走势与恒生指数全体一致，但9月以来较恒指跑输11ppt。往前看，钞票+资金的重塑，或掀开港交所盈利弹性与始终增漫空间，冷落握续留情港交所确立价值。

　　风险辅导：监管不笃定性；地缘政事风险；本钱市集发扬不足预期。

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职守裁剪：史丽君