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　　出品：新浪财经上市公司琢磨院

　　作家：光心

　　近日，苏州固锝的定增决策终于取得通过。

　　这次定增的预案于2024年8月提议，公司拟募资8.87亿元，其中3.41亿元用于开导年产太阳能电子浆料500吨技俩。苏州固锝当下的年产能为800吨/年，也便是说，该技俩履历T+5年达产后，公司产能将增长62.5%，达到1300吨/年。

　　然则，从苏州固锝近期的业务发达来看，其光伏银浆业务正履历着产能欺诈率和毛利率的“双杀”，此时兴修产能，其背后的产能消化风险及技俩盈利风险难以苛刻。

　　银价上升带来盈利压力 募投技俩居品毛利率低于假想预期

　　白银兼具金融与工业双重属性，其金融属性订价频频以黄金为基准，而商品属性则由供需均衡决定。近期好意思联储主席被看望等事件激勉避险情怀，重迭光伏、新动力等工业领域的白银需求带来价钱复古，白银价钱出现飞扬。

　　据Wind EDB数据，2025年，上海金交所白银现货价钱抓续上升，三季度以来增长弧线运行变得笔陡，年末更是径直进入“飙涨”风光。2025年11月28日到2026年1月29日，其价钱从12669元/千克赶紧上升至29998元/千克，2个月时分便达成翻倍。

2025年来银价变动情况（尊府开首：Wind EDB）

　　而银浆厂商的资本结构中白银占比极高，苏州固锝的新动力材料资本华夏材料占比高达99%，这使得银浆厂商频频聘请独特的居品订价机制以飘扬原材料的价钱波动风险。

　　比如苏州固锝就聘请“背靠背”订价风光，即公司对客户的居品订价是聘请“银价+加工费”的风光，居品价钱随银价波动。在该风光下，苏州固锝只获取加工奇迹所带来的升值对价，而不消承担白银价钱上升或下落的差价。

　　而不雅察苏州固锝往日的盈利期间变化情况来看，其大略很难将白银加价资本沿途传导给卑鄙企业，其毛利率仍然被抓续侵蚀。

　　2022年到2024年，苏州固锝毛利率折柳为17.21%、14.36%、10.23%，毛利率抓续下降趋势与2022年下半年开启的银价上升周期相符。2025年前三个季度，公司单季度毛利率折柳为10.75%、10.98%、9.77%，仍在抓续探底，已达到历史底部。

　　在这次募投技俩中，公司计较居品TOPCon银浆的展望毛利率为8.22%，然则在银浆行业竞争日趋强烈化与产业链降本压力抓续传导的双重作用下，公司2024年、2025年1-9月该类居品的实质毛利率略低于展望值。

　　公司暗示，假定银浆厂商竞争加重、卑鄙电板组件厂商“降本增效”压力传导至上游等身分的影响仍然抓续，公司银浆居品单价及毛利率濒临进一步下降的风险。

　　左证公司所作念的明锐性分析，当关节原材料银粉价钱变动率提高10%，公司2024年的净利润将堕入亏空。在此情形下，再汇集当下白银价钱大幅变动的趋势，公司募投项筹算盈利期间或存在着较大的不慑服性。

苏州固锝明锐性分析（尊府开首：召募评释书）

　　光伏抢装潮适度 公司产能欺诈率刚过50%

　　关于苏州固锝来说，2025年除资本端的银价身分出现较大变化以外，需求端的光伏装机也呈现出新的态势。

　　2025年5月的抢装潮适度后，光伏新增装机规复感性节律。据光伏盒子统计，2025年全年，光伏新增装机范围达316.07GW，同比上升13.67%，但其年内开释节律并不合称，5月单月装机量同比高增388%，而之后的7个月份的单月装机量同比大跌，多个月份跌幅超40%。

2024年及2025年各月装机量情况（尊府开首：光伏盒子）

　　而苏州固锝行动光伏电板片的出产端上游，其缩量节律较装机端或有所提前，重迭公司为保险账款回收安全而主动削弱客户群体，公司2025年前三季度产量仅为311.4万千克，不足2024年全年产量743.3万千克的一半。

　　在此情形下，公司的产能欺诈率大幅下落。2022年到2024年间，公司光伏银浆产能欺诈率折柳为85.50%、96.74%、93.00%，而2025年前三季度，公司产能欺诈率仅为51.89%。

　　尽管濒临着产能消化问题，公司扩产的决心依旧矍铄。公司当下的产能为800吨/年，而这次募投项筹算假想产能为500吨，该技俩履历T+5年的开导爬坡期后，将使公司产能增长62.5%。

　　而跟着刻下“反内卷”大环境及国内抢装潮落潮，其卑鄙需求将濒临不慑服性，如斯纷乱的产能将成为火器或负累，还犹未可知。

　　公司也在召募评释书中领导，若光伏行业抓续处于景气度下行周期，或公司策划策略未能灵验粗疏卑鄙光伏及小信号市集变化，包括后续产业计谋、市集需求、行业竞争情况等方面出现进一步紧要不利变化，或公司市集开拓期间不足、市集容量增速不足预期，则可能导致新增产能无法充分消化，商酌募投技俩参加总金额无法全额收回，对公司事迹产生不利影响。

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