炒股就看金麒麟分析师研报，巨擘，专科，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！

      出品：新浪财经上市公司盘考院

      作家：喜乐

      国恩科技于1月27日运行众人发售，预测于2月2日订价，并于2月4日在港交所挂牌交往。本次刊行价钱区间为34港元/股-42港元/股，刊行股数为3000万股，对应刊行范围约为10.2亿港元-12.6亿港元。手脚横跨化工新材料与大健康两大领域的供应商，国恩科技本次价钱区间对应的A股折价幅度、“大化工为主、大健康为辅”的业务结构特征、香港阛阓对沟通行业的估值偏好、同期A to H项策动竞争模样，以及本次刊行未缔造逾额配售礼聘权的安排等多进军素，激发阛阓对其订价合感性、上市后股价肃穆性及长久估值逻辑的要点探讨。

       原材料占销售成本九成以上 盈利才调冲突空间有限

       国恩科技深耕化工新材料产业链，进取蔓延至苯乙烯、聚苯乙烯等绿色石化材料，向下阴私电子电器、汽车、新动力等多元附近场景，2024年以2.5%的阛阓份额位列中国有机高分子改性及复合材料行业第二，同期亦然国内最大的聚苯乙烯产能企业。在大健康领域，依托子公司东宝生物的纵向一体化布局，公司骨明胶产量居内资品牌首位，空腹胶囊产量位列内资品牌第二。

      招股书骄傲，2022-2024年及2025年前十个月，公司收入区分为134亿元、174亿元、192亿元及174亿元，三年复合增长率为19.6%，但2025年前十月同比增速放缓至9.9%。

      归母净利润波动显着，同期区分为6.6亿元、4.7亿元、6.9亿元及7.1亿元，同比区分增长3.1%、-29.7%、45.2%、40.2%，净利润波动较大。据卖方预测，2025年公司全年收入有望达220亿元，归母净利润8.5亿元，同比区分增长19.6%及23.7%。

      盈利才调方面，公司濒临显贵的盈利空间受限问题，中枢过失在于原材料成本占比极高且价钱波动剧烈，重叠行业竞争带来的订价压力，导致举座毛利率捏续承压。从成本结构来看，销售成本华夏材料占比长久保管在90%以上，2022-2024年及2025年前十个月，原材料成分内别为110.35亿元、144.25亿元、159.71亿元及142.35亿元，占各期销售成本的比例治安为93.3%、91.1%、90.8%及91.1%，其中大化工板块的树脂、大健康板块的骨粒等中枢原材料价钱的波动，胜仗主导了公司成本端的变化。

       受此影响，2022-2024年公司毛利率捏续下滑，从11.8%降至8.3%，2025年前三季度虽略有回升至10.4%，但仍处于低位区间，盈利弹性严重受限。

      值得瞩目的是，公司大健康板块展现出更强的盈利后劲，2025年前十个月毛利率达22.5%，但该板块收入仅占举座收入的3.5%，且较2022-2024年有所下滑，有限的收入范围难以对冲大化工板块的低毛利牵累，无法灵验拉动公司举座盈利水平普及。

      同期另有4单大市值A to H模样运行 刊行扣头超40%诱惑力仍有限

      国恩科技港股刊行价区间较A股1月29日收盘价55.78元/股，折价约32.7%~45.5%。但从过往模样及同期模样情况来看，这一扣头水平的诱惑力相对有限。

      从同期模样对比来看，本周共有5单A to H模样同步运行刊行，国恩科技151亿元的最新市值在其中处于垫底位置，是同期刊行模样中市值最小的主见，而市值范围经常与阛阓资金温煦度、流动性撑捏才调胜仗沟通，较小的市值体量自身就缩小了对机构资金的诱惑力。

      再从扣头水平维度分析，2026年以来港股A to H项策动刊行扣头呈现显着抬升趋势，本周运行的模样中，澜起科技、巨室数控的最高刊行价对应的A股折价已区分达到41.2%、45.9%，均进取40%；即便东鹏饮料、牧原股份的最高刊行价扣头相对较低，区分为15.5%、24.7%，但这两家公司均未缔造刊行价下限，意味着订价阶段仍存在较大的向下养息空间，本色刊行扣头可能进一步扩大。

       反不雅国恩科技，32.7%-45.5%的扣头区间虽看似阴私了部分同期项策动扣头水平，但相较于澜起科技、巨室数控等体量更大（市值区分为1859亿元、674亿元）、行业温煦度更高的刊行东谈主，其扣头力度并未变成显贵上风。在现时同期模样密集刊行、资金可礼聘范围较广的配景下，国恩科技的扣头诱惑力不及问题更为高出，除非在订价前，公司A股股价能保捏肃穆飞腾态势，进一步拉大港股刊行价与A股收盘价的价差、扩大本色扣头空间，不然难以灵验诱惑增量资金参与认购。

 

      产业老本聚焦大健康 财务投资者影响力偏弱

      国恩科技本次IPO共诱惑8家基石投资者，筹画投资4100万好意思元，占按刊行价下限计的刊行范围的31.3%。具体参与主体方面，国恩科技手脚青岛土产货企业赢得了青岛最大的国有投资平台青岛城投集团500万好意思元的基石投资，值得瞩目的是，政府投资经常更多源于区域产业布局考量，而非纯财务投资。

      产业投资层面，哈尔滨誉衡药业董事长捏股主体投资 1026 万好意思元，复星海外投资 513 万好意思元，两家投资者均聚焦大健康领域 —— 复星海外旗下多个主体深耕医疗医药磋生意务，誉衡药业更是长久布局医药健康产业，与国恩科技在大健康板块的胶原产业链布局具备自然的协同基础。后续能否借助产业协同效应，鼓舞大健康板块收入范围扩大、普及其在公司举座业务中的占比，进而改善公司盈利结构，成为阛阓温煦的焦点之一。

      中资财务投资者方面，前海海外基金、富国基金、申万宏源区分投资1411万好意思元、128万好意思元及100万好意思元，三家机构在香港阛阓齐不具有充分的影响力，对阛阓的带动傍边有限。值得瞩目的是丞安海外和新嘉资产两个主体，丞安海外穿透后为私募基金益安基金首创东谈主于新伟和百丞税务董事董华两位当然东谈主，新嘉资产穿透后为七名高净值个东谈主专科投资者。

      无绿鞋护盘重叠港股行业偏好制约 南向资金成重要变量

{jz:field.toptypename/}

      此外，值得瞩目的是，国恩科技本次刊行并未缔造逾额配售礼聘权，也便是莫得稳市资金。这或意味背后或反馈出前期阛阓摸底阶段，公司及保荐东谈主团队未能赢得填塞积极的订单反馈，阛阓对其刊行订价、业务远景的招供历程尚未变成共鸣，不得已在运行刊行时消除稳市安排，转折传递出“订单承勤快度不及”的信号。

       从阛阓案例来看，2025年以来登陆港股的A to H模样中，赛力斯、海天味业、中伟新材等均碰到上市首日盘中破发的情况，其中赛力斯盘中最大破发幅度超10%，一度濒临估值承压的局面。但这些公司均因缔造了绿鞋机制，保荐东谈主得以在尾盘动用稳市资金大举买入，最斥逐尾“收盘不破发”，灵验缓解了短期股价波动压力，也为后续估值建造预留了空间。反不雅国恩科技，阑珊绿鞋资金的护盘保险，上市后若碰到抛压，股价将胜仗清楚在阛阓波动中，既无缓冲器具也无流动性托底，破发风险显贵高于同期设有绿鞋的模样，这极少需要投资者要点警惕。

       不外，凭据港股阛阓规矩，国恩科技手脚 A to H 上市公司，得志沟通条目后可快速纳入港股通主见范围，这一机制为其股价提供了潜在的流动性撑捏。若上市首日能赢得充足的南向资金继续抛压，或可弥补无绿鞋护盘的短板，一定历程上缓解股价波动压力，幸免首日推崇过于惨淡。

       此外，香港阛阓的行业估值偏好也对国恩科技变成制约。港股阛阓向来对科技、新经济等高增长、高毛利赛谈更为爱好，而化工行业手脚传统周期性行业，无数濒临估值折价，阛阓温煦度和资金设立意愿相对较低。尽管国恩科技布局了大健康这一高毛利板块，2025年前十个月该板块毛利率达22.5%，显贵高于举座盈利水平，但受限于仅3.5%的收入占比，其在公司举座业务结构中权重极低，难以窜改阛阓对公司“化工为主”的中枢定位。在此配景下，港股阛阓不仅难以对其化工业务赐与高估值，也难以因小体量的大健康板块赐与零落的估值溢价，国恩科技后续估值普及将濒临双重压力。

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

包袱裁剪：公司不雅察