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　　海通海外发布研报称，上调翰森制药（03692）FY26/FY27收入预测分辨至170/190亿元（原为160/177亿元），归母净利润预测分辨至59/66亿元（原为47/52亿元），以响应1）销售用度率抓续改善；2）对外授权收入稳步耕作并有望常态化，抓续孝告成润增量。该愚弄用现款流折现（DCF）模子及FY27-FY35的现款流进行估值。基于WACC7.5%，永续增长率3.0%（均不变），对应主义价45.94元港元，并保管“优于大市”评级。

　　海通海外主要不雅点如下：

　　翰森制药公布25年功绩

　　立异药及合营收入占比抓续耕作至82%年公司完了收入150亿元（+23%，均为同比），其中立异药收入102亿元（+30%），米兰体育仿制药收入27亿元（-4%）。合营收入21亿元（+35%），此外公司短期合约欠债约有12亿元东说念主民币尚未说明合营收入。毛利率90.0%同比下落1个百分点，研发用度34亿元（+24%），销售用度41亿元（+7%）。受益于销售用度率改善，一分彩app下载筹画利润率耕作4个百分点至36%。公司完了归母净利润55.6亿元（+27%）。合座功绩恰当预期。

　　措置层领导

　　2026年公司总收入预测完了双位数增长，其中家具收入预测完了双位数增长，合营收入预测完了双位数增长（不包括潜在对外授权技俩收入）。

　　遗弃1Q26，翰森制药也曾取得三项上市苦求（NDA）批准：

　　1）2026年1月，阿好意思替尼蚁集化疗获批用于局晚期或改造性EGFRm非小细胞肺癌（NSCLC）患者的一线调养。

　　2）阿好意思替尼在欧洲获批用于单药调养1L、2LEGFRmNSCLC。

　　3）伊奈利珠单抗（CD19）获批用于调养全身型重症肌无力。

　　公司另有两项NDA正在审评中：

　　1）阿好意思替尼联用达麦利替尼（cMET）小分子用于调养在EGFRTKI调养后伴MET扩增的局部晚期或改造性NSCLC。

　　2）HS-10365（RET）用于调养RET基因和会阳性的局部晚期或改造性NSCLC成东说念主患者。

　　该行预测这两项适合症有望在2027年获批。

　　措置层预测本年将递交多项NDA苦求：

　　1）HS-20093（B7H3ADC）的2L小细胞肺癌和2L+骨赘瘤适合症。

　　2）HS-20094（GLP-1/GIP）的肥壮或超重适合症。

　　3）SHR6508针对血液透析的慢性肾脏病成年患者的继发性甲状旁腺功能亢进症。

　　4）HS-10734（TYK2）的银屑病适合症。

　　措置层预测本年还将开动9项三期临床本质，要点包括：

　　1）HS-10382（BCR-ABL）用于慢性髓细胞白血病（CML）适合症。

　　2）HS-10506（OX2R）的失眠适合症

　　3）HS-10380（D3、D2/5-HT2A）的精神分裂症适合症。

　　4）HS-10370（KRASG12C）用于调养1LG12C突变NSCLC适合症

　　2026年临床数据催化丰富

　　该行预测公司将在2026年读出的临床数据包括：B7H3ADC、B7H4ADC的三期数据，TYK2阻碍剂的三期临床数据、食欲素2受体（OX2R）拮抗剂的二期临床数据。除此之外，该行提议抓续讲理公司的四代EGFRTKI和EGFR/cMETADC、口服GLP-1等早期临床管线的数据发表盘算推算。

　　风险辅导：药品销售未及预期的风险，新药研发风险，行业竞争加重风险，汇率风险，策略风险等。

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