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　　一家主营一次性卫生用品的企业，决定跨界半导体材料界限。

　　延江股份（300658.SZ）正筹划以刊行股份并支付现款的步地收购宁波甬强科技（下称“甬强科技””）有限公司98.54%的股权。

　　延江股份蓝本主营产物包括打孔无纺布，上市后曾受益于熔喷无纺布业务需求井喷，功绩一度冲高，但跟着行业需求回落，盈利水平大幅下滑，2024年归母净利润仅剩2728.43万元，不足上市初期水平。

　　由此，公司选拔跨界押注半导体材料界限。不外，方向钞票赓续归天、欠债率高企，净钞票不断缩水，激励了市集对其估值合感性及改日整合着力的关心。

　　估值合感性存疑

　　甬强科技栽种于2019年，是一家专注于集成电路高端电子信息互连材料研发、出产的企业，中枢产物包括高性能覆铜板和半固化片等。

　　尽管所属赛说念本事含量高，但甬强科技尚未迎来盈利拐点： 2023年至2025年前三季度公司贸易收入别离约为0.70亿元、1.10亿元和1.39亿元；归母净利润聚积归天，别离为-3782.91万元、-4440.60万元和-3169.44万元，归天额并未显贵收窄。

　　同期甬强科技三年来累计归天已达1.14亿元，赓续归天导致钞票欠债率从2023年末的51.51%攀升至2025年9月末的60.59%。大皆固定钞票难以带来相匹配的收入，原因在于甬强科技当今产能欺诈率偏低、尚未终结盈亏均衡。

　　更值得警惕的是，终结当今，来去各方尚未矍铄明确的功绩答允及赔偿公约。也便是说，甬强科技改日功绩若未达预期，原推进无需赔偿，整个筹划风险将由延江股份推进承担。

　　在方向公司聚积归天且盈利远景不开朗的情况下，收购方因何炫耀汲取“无答允”高溢价收购？其估值支撑逻辑究竟安在？界面新闻记者就上述问题致函公司，终结发稿未获复兴。

　　公开贵寓清楚，甬强科技在宁波北仑区建有年产1000万正常米高速高频及BT类基板材料的产能，平直客户包括深南电路、沪士电子、生益电子等著明PCB厂商，末端客户涵盖海潮信息、中科朝阳等服务器开发巨头。

　　尽管甬强科技身处本事壁垒较高的高频高速材料赛说念，手执数十项专利且客户名单豪华，但在生益科技等龙头主导的市聚积，公司产物的竞争力和盈利模式尚未得到充分考证，其本事上风能否滚动为确切的护城河仍存不小变数。

　　财务承压

　　关于延江股份而言，此番收购背后是主业下滑带来的功绩压力和转型冲动。

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　　公司盈利水平比年走低：2020年曾因防疫材料业务净利高达3亿元，随后赶快回落。2024年延江股份归母净利润仅有2728.43万元，已缩水九成。2025年主业略有归附，前三季度公司终结归母净利润约4250.18万元，但与巅峰时辰比较仍相去甚远。

　　在主贸易务孝顺有限、内生增长乏力的情况下，延江股份但愿通过收购甬强科技寻求功绩新增长点。有关词方向公司赓续归天意味着，并表后延江股份的盈利将显贵缩水——若甬强科技延续每年数千万元的归天，会对消乃至反噬上市公司当今浅近的利润。

　　延江股份的财务情状雷同使这次收购“压力山大”。终结2025年9月末，公司总钞票约27.86亿元，账上货币资金2.17亿元。在这种情况下斥资并购，公司例必通过外部融资“拆西补东”。

　　凭据预案，延江股份将向实控东说念主之一谢继华偏法则例的企业刊行股份召募配套资金，刊行价9.94元/股（约为停牌前股价的56%），召募资金扣除用度后拟一说念用于支付本次来去的现款对价。

　　这一安排很是于由推行法例东说念主出资为本次收购“输血”，突显延江股份自己资金实力不足。另外，这次简直收下甬强科技一说念（98.54%）股份，简直是变相的借壳上市，也意味着方向原推进可套现离场而给上市公司背上“减持”职业。

　　本次来去尚未最终详情评估值和来去价，但不错猜度将变成可不雅的商誉。凭据管帐准则，收购变成的商誉不作念摊销处理，而需每年年底进行减值测试。淌若甬强科技日后筹划未达预期，大皆商誉减值将成为上市公司功绩新的雷区。

　　跨界业务整合老师

　　延江股份这次跨界收购甬强科技，本质上将公司业务幅员从卫生材料一下子推广到半导体高端材料界限。两个界限不管在客户群体、出产工艺仍是解决模式上皆迥然相异。

　　公司也暗意，存在“业务转型及整合风险”，来去完成后上市公司主贸易务、钞票限制和东说念主员架构皆将发生较大变化，里面管控需要相应升级。由于所属行业互异带来的解决念念维和企业文化隔膜，整合筹划推广着力存在不祥情趣，淌若整合欠安，可能对公司业务开展和筹划功绩进步产生不利影响。

　　方向公司自己的市集计谋和客户结构也为整合增添变数。甬强科技直销客户虽不乏行业龙头，但行业性质决定了其对下流议价才智有限。一方面，大型PCB厂商和服务器末端客户体量浩大，采购言语权强，在价钱和付款条目上经常掌执主导。

　　甬强科技要进入这些中枢客户供应链，不摒除以“薄利以致亏本换订单”的步地铺路取得招供，这在其尚未盈利的功绩上已有所体现。改日整合后，延江股份若试图进步产物毛利率、强化盈利才智，可能濒临褂讪客户关连与改善收益之间的两难。

　　终末，东说念主才与团队自如性问题拦阻暴戾。本次来去完成后，甬强科技创举东说念主贺江奇、袁强等推行法例东说念主将成为延江股份的小推进（两东说念主统统持股展望略超5%）。原解决层身份调遣和股权大幅稀释，某种经由上意味着创举团队不错选拔阶段性套现退出。

　　一朝中枢本事东说念主员流失或积极性下落，甬强科技赖以藏身的本事上风和客户资源也可能随之动摇。如安在收购后激励和留下这批要津东说念主力、保险本事研发不断插足，是延江股份后续必须直面的整合课题。

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职业裁剪：高佳