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　　界面新闻记者 | 袁颖琪

　　生意宝（002095.SZ）控股推动的减抓，为这家主营产业互联网业务的公司再添一层迷雾。

　　近期，生意宝控股推动浙江网盛投长途理有限公司（下称“网盛投资”）通过皆集竞价交往减抓195.57万股，占公司总股本的0.77%。值得注想法是，这次减抓距原抓股5%以上推动杭州涉其汇聚有限公司减抓250万股（占比1%）尚不及三个月，后者已通过减抓退出5%以上推动行列。

　　紧要推动同步离场，信号道理道理远超单纯的“自己资金需求”。这一动作与生意宝财报中透露的“消弱”迹象造成共振：营收保抓增长的景象之下，归母净利润抓续为负，计较步履现款流恒久处于病笃状态。当最了解公司内情的老本聘任套现离场，生意宝所标榜的“产业互联网”故事，是否荫藏着深层风险？

　　盈利幻觉：高增长与低利润

　　2025年，生意宝推出“3+1”全新政策，以大批品、工业品、破费品三大电商板块为中枢，肖似供应链金融动作纽带，试图构建集平台惩处决议、汇聚履行、期货交往、数据分析于一体的产业互联网生态。在这一政策布局中，供应链业务被定位为流量进口与资金通说念，依托旗下“生意社”的大批商品价钱数据，聚会贸易银行镶嵌供应链金融事业，通过促成贸易为中小微企业提供短期融资决议，收入主要开首于金融居间事业费。

　　但是，这项被委托厚望的中枢业务，财务推崇却与政策定位严重脱节。2025年前三季度，生意宝营业总收入4.16亿元，同比增长8.74%；归母净利润失掉280.77万元，盈利想法抓续疲软。界面新闻记者潜入拆解收入结构发现矛盾中枢：供应链业务占主营业务收入比重高达86.2%，号称政策“C位”，但其毛利率仅为0.39%，盈利材干薄弱。

　　对比同行，这一毛利率水平差距权臣。相同涉足大批商品交往的上海钢联，2025年上半年钢铁交往事业毛利率为0.68%；模式更为周边的国联股份（维权），同时商品交往业务毛利率达6.25%，是生意宝的16倍之多。较低的毛利率意味着，生意宝供应链业务虽能拉动营收限度增长，却难以改换为实质性利润，堕入“高活水、低盈利”的逆境。

　　更值得警惕的是，280.77万元失掉额仍是依靠非经常性损益的“好意思化”。2025年前三季度，生意宝扣除非经常性损益后的净利润（扣非净利润）失掉达1557.44万元。净利润和扣非净利润两者差额1276.67万元主要来自政府援助、金融钞票公允价值变动等非经常性面目。这种差额并非短期，而是恒久存在：公司2023年归母净利润1910万元，扣非后为679.7万元；2024年归母净利润失掉2279.32万元，扣非后失掉扩大至4178.14万元。

　　“非经常性损益恒久充任利润‘平滑器’，试验上是障翳主营业务抓续疲软的妙技。”恒久追踪产业互联网行业的分析师李伟民向界面新闻记者示意，“当一家公司依赖政府援助、钞票处置等有时收益修饰报表，且非经常性损益限度跨越净利润总和时，其中枢业务的盈利材干已出现根人道问题，容易误导投资者对公司实在计较气象的判断。”

　　靠告贷“过活”？

　　2025年前三季度，生意宝计较步履产生的现款流量净额为1.16亿元，由负转正。回溯历史财务数据，2024年公司计较步履现款流净额为-6764.46万元；2014-2023年十年中，仅2019年计较现款流净流入，其余均处于净流出状态。

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　　图片开首：Wind

　　与计较现款流恒久失血造成显然对比，生意宝同时筹资步履现款流累计净流入5.64亿元。一负一正的现款流方式，显现了公司的现款轮回旅途：抓续失掉的计较步履必须依靠外部融资“输血”才能守护启动。这一气象径直反应在欠债结构上，公司钞票欠债率从十年前的11.1%攀升至2025年三季度末的29.9%，财务杠杆抓续加大。

　　“三季度计较现款流转正，更可能是生意宝主动消弱业务限度、减少资金投放带来的短期收尾，而非盈利模式或运营后果出现根人道改善。”李伟昭示意，“若改日公司重启业务推广，供应链垫资、担保保证金等资金占用面目将再次加多，计较现款流简略率重回净流出轨说念。”

　　生意宝的钞票欠债表，为其现款流逆境提供了了了注解。截止2025年三季度末，公司“预支款项”3619.01万元、“其他应收款（共计）”3.36亿元、“其他流动钞票”3.36亿元，三项钞票共计7.08亿元，占总钞票（15.77亿元）的比例高达45%。对比业务模式相似的上海钢联，同类钞票占总钞票比例为15.3%。生意宝钞票结构呈现出浓厚的“类金融”特征，大批资金被千里淀在非计较性或准金融业务中。

　　从钞票组成来看，资金占用旅途了了可见：预支款项主要产生于朝上游供应商的采购才能；其他应收款同比激增59%，财报附注炫耀其中枢为对有关方子公司的告贷及利息；其他流动钞票则主淌若子公司开展融资担保业务时，向相助银行存入的保证金。这标明，生意宝供应链金融业务的资金链条，世俗由母公司流向子公司，再由子公司开展具体业务。大批的公司资源以各式样式被占用于所有这个词这个词交往与金融链条之中。

　　对此，资深注册管帐师邱滦平告诉界面新闻记者，“这种资金占用模式通过有关方拆借、担保保证金千里淀等样式，将上市公司资金纳入有关体系轮回。三项钞票共计占比超总钞票45%。担保保证金动作其他流动钞票，试验上是受限资金，无法解放诈欺以补充计较现款流；而有关方拆借造成的其他应收款，若缺少严格的回收管控，极易造成恒久挂账，一朝有关方子公司还款材干恶化，将径直计提大额坏账准备侵蚀利润。”

　　界面新闻记者就此事致函公司，截止发稿未获回复。

　　有关共生下的股权风险

　　生意宝犬牙相制的有关方汇聚、与控股推动网盛投资深度绑定的股权架构，进一步加重了业务风险的皆集性。

　　生意宝旗下有31家子公司和联营公司。杭银破费金融股份有限公司、浙江网盛融资担保有限公司、浙江金宝供应链料理有限公司等都是生意宝供应链工功课务的主体。其中，浙江网盛融资担保有限公司的股权结构颇为典型。该公司由生意宝的控股推动网盛投资抓股35%，生意宝自己径直和通过子公司波折抓股共计约65%，组成了典型的有关体系。浙江金宝供应链料理有限公司的股权结构也类似：生意宝抓股60%，控股推动网盛投资抓股20%，实控东说念主孙德良抓股16%，杭州涉其汇聚抓股4%（该公司曾是生意宝的抓股5%以上推动）。

　　图片开首：天眼查APP

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　　这种架构使得业务运营与有关交往深度绑定。资金通过“其他应收款”从上市公司流向有关子公司，最终以担保保证金等样式造成钞票。这种轮回诚然撑抓了业务活水，但也带来一些风险：当先，多数资金被占用，钞票流动性较低；其次，业务风险高度皆集于有关体系里面，一朝下搭客户发生违约，风险将沿担保链条传导，可能导致大额钞票减值，径直侵蚀公司利润与净钞票。

　　“控股推动与上市公司共同投资同行公司，存在多重潜在风险。”贤云讼师事务所联合东说念主滕云讼师对界面新闻记者示意，“当先是利益运输风险，在有关共治架构下，资源分派、利润分离可能向控股推动歪斜，毁伤中小推动利益；其次是决策颓唐性风险，上市公司可能为配合有关方政策，作念出不利于自己现款流的投资决策；终末是风险传导风险，若共同投资公司出现计较问题，将径直影响上市公司的钞票质料和盈利踏实性。”

　　2025年2月，生意宝还烧毁了参股公司浙江联钢电子商务有限公司10%股权的优先购买权，允许网盛投资以零元价钱受让该部分股权，再度造成两边对子钢公司的共同投资历局。

　　2025年3月，两边聚会两家第三方企业共同成立杭州联钢电子商务有限公司，注册老本1亿元，计较领域涵盖供应链料理、大批商品销售等，与生意宝中枢业务高度重合。而此时，生意宝主营业务盈利乏力、流动性也越发病笃。

　　截止2025年三季度末，生意宝这种“垫资”模式导致公司钞票流动性不及，而外部融资渠说念又抓续收紧：前三季度筹资步履现款流净额为-3225.02万元，炫耀公司处于债务偿还阶段；短期告贷从2024年底的1745.84万元降至630.90万元，降幅超63%，侧面反应出银行授信渠说念的消弱态势。

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