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　　海通外洋发布研报称，保管新东方-S（09901）“优于大市”评级，对2026财年公司Non-Gaap

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　　NP仍继承18倍PE进行估值，基于功绩预期上修，将想象价由49港币上调至52港币。该行不雅察到公司的降本增效次第合手续成效；同期通过渠说念调研发现，公司在师资树立优化、产物各样性丰富方面均有进展，涵盖OMO、1V1、小班课及科目拓展等维度。该行合计公司K12业务的持重增长具备可合手续性；留学业务虽营收承压，但公司有明确的普及该板块利润率的决心。尽管当今公司营收保管低双位数增速，该行提议投资者更厚柔顺利润端的增长发扬，因为公司料理层已展现出为投资者创造酬报的强项决心。

　　海通外洋主要不雅点如下：

　　2QFY26功绩总结

　　公司总营收同比增长15%至11.91亿好意思元，超出机构一致预期3%，且打破公司此前9%~12%的指点上限。NonGaap生意利润同比大增223%至8900万好意思元，超出一致预期62%，对应Non-Gaap生意利润率为7.5%，较一致预期的4.7%普及2.8个百分点。递延收入为21.615亿好意思元，同比增长10.2%，而1QFY26同比增幅为10%。

　　3QFY26 K12业务营收有望加快增长，中枢收获于留存率普及与寒假排课量加多

　　以前几个季度，公司坚合手竭力普及产物力与教学讲课质地，高中及K9非学科业务的用户留存率结束权臣普及。沟通到本年春节本事较晚，本年寒假排课量多于客岁。基于此，该行预测K12业务营收将同比增长19%至8.15亿好意思元；其中高中业务同比增长18%，主要1V1及OMO助力，K9新业务，同比增23%，主要受益于初中矫健复苏。

　　留学仍承压，进而负担中枢西宾板块举座营收

　　在宏不雅与外洋花样合手续不妥当的布景下，统统这个词留学行业发扬低迷。凭借多年荟萃的用户心智占有率及矫健的实施才能，公司在2Q

　　26财年合手续霸占市集份额，仍结束1%的同比增长。该行计议这一趋势将连续至下一季度，但受留学磋议业务强季节性特征影响，该行对2026财年第四季度功绩合手偏保守作风。瞻望来岁，受行业举座所在尚未复苏、以及公司考培与留学磋议业务吞并的影响，该行计议留学业务营收将出现下滑。

　　降本增效计谋在后续季度将合手续开释成效

　　2QFY26中枢西宾板块生意利润率普及3个百分点，中枢源于降本增效次第的落地实施到位，包括严慎的学习中心膨大、营销用度管控等举措。该行合计此类次第将合手续涌现效能，计议3QFY26

　　/ FY26 Non-Gaap OPM诀别同比普及1.4/1.6个百分点至13.4%/12.9%。

　　风险教导

　　宏不雅经济走弱、行业竞争加重

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包袱裁剪：史丽君